國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，零跑汽車(chē)(09863)未來(lái)3年處于高速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為314/561/814億元。采用PS估值法，公司2025年合理市值為449-505億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)35.92-40.41港元，最近一年內(nèi)首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　濟(jì)愷零跑汽車(chē)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，攜手國(guó)際巨頭進(jìn)軍海外。

　　零跑汽車(chē)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的智能電動(dòng)汽車(chē)公司，近年來(lái)維持營(yíng)收高增長(zhǎng)，2023年毛利扭虧為盈。公司2024年推出新品車(chē)型(C10/C16)，整體銷(xiāo)量正在高速增長(zhǎng)(2024年1-11月累計(jì)同比+100%)，月銷(xiāo)連創(chuàng)新高(11月過(guò)四萬(wàn))。公司與Stellantis深度合作，2024年10月巴黎車(chē)展上發(fā)布全球戰(zhàn)略。

　　公司優(yōu)勢(shì)來(lái)自于強(qiáng)產(chǎn)品力、電子電氣全棧自研、國(guó)際合作。

　　公司采用高智能化、高性價(jià)比的精品產(chǎn)品策略。公司的電子電氣架構(gòu)全棧自研，可以實(shí)現(xiàn)低成本高智能，“四葉草架構(gòu)”迭代至3.5版本。公司通過(guò)合作開(kāi)啟海外業(yè)務(wù)。

　　全球汽車(chē)市場(chǎng)分成五大板塊，歐盟市場(chǎng)將成新增量。

　　全球汽車(chē)市場(chǎng)分為美日印韓、歐盟、歐洲非歐盟國(guó)家、中國(guó)地區(qū)、其他地區(qū)(亞非拉澳等)五大板塊。歐盟關(guān)稅落地，整體偏溫和且有談判余地，有望成為汽車(chē)出口新增量。

　　歐盟用戶偏向低能耗小型車(chē)，三因素推動(dòng)中國(guó)車(chē)企進(jìn)軍歐洲;

　　亞非拉澳等地自主品牌正在發(fā)力。歐盟乘用車(chē)整體規(guī)模1000萬(wàn)輛左右，品牌集中度穩(wěn)定，但歐系車(chē)企占比在下滑。歐洲偏好小型低能耗車(chē)，新能源滲透率高但以油混居多，用戶粘性高、消費(fèi)能力強(qiáng)，中國(guó)自主品牌尚未突破。低能耗消費(fèi)習(xí)慣、中歐市場(chǎng)高價(jià)差、中歐車(chē)企強(qiáng)合作，三者有望推動(dòng)中國(guó)車(chē)企進(jìn)軍歐洲。亞非拉澳等市場(chǎng)日系車(chē)型占比高，自主品牌目前正在發(fā)力中。

　　 Stellantis旗下品牌、渠道眾多，基本盤(pán)在歐洲市場(chǎng)。

　　 Stellantis由FCA和PSA兩大歐洲集團(tuán)合并而成，歷史悠久、旗下品牌眾多。Stellantis車(chē)型的基本盤(pán)在歐洲，過(guò)半銷(xiāo)量來(lái)自于歐盟，但近年在歐銷(xiāo)量下滑明顯。

　　公司新品發(fā)布多，同時(shí)吸收國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)渠道和Stellantis海外渠道資源。

　　公司2025年全球發(fā)布B系列車(chē)型。國(guó)內(nèi)采用經(jīng)銷(xiāo)商模式，可以吸納原合資經(jīng)銷(xiāo)商的優(yōu)質(zhì)門(mén)店;海外借力Stellantis的渠道、運(yùn)營(yíng)稟賦，由歐洲擴(kuò)張至全球。公司在歐銷(xiāo)售車(chē)型和歐洲熱銷(xiāo)車(chē)型相比，產(chǎn)品力強(qiáng)、性價(jià)比高。