2025年以來，港股恒指大盤兩個月內(nèi)拉升20%，本質(zhì)反映出國際資本對中國資產(chǎn)的定價邏輯發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，由此帶來整體市場的估值上修期。對于兼具稀缺性和高確定性的維昇藥業(yè)而言，此時登陸資本市場正逢其時。

　　智通財經(jīng)APP了解到，維昇藥業(yè)已于3月13日開啟招股，預(yù)計將于3月21日在港交所上市。招股書顯示，公司擬全球發(fā)售990萬股，其中香港發(fā)售股份數(shù)目為99萬股，國際發(fā)售股份數(shù)目為891萬股;招股價為68.44港元/股至75.28港元/股。

　　公司此次IPO招股引入5名基石投資者，包括安科生物（300009）、蘇州工業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金、Vivo Capital、藥明生物、Reynold Lemkins。

　　IPO行至招股階段，也就意味著維昇藥業(yè)打新通道的開啟。在港股市場打新一家創(chuàng)新藥公司，投資者需要從公司潛在增長空間和創(chuàng)新研發(fā)實力兩大關(guān)鍵要素出發(fā)，把握公司創(chuàng)新產(chǎn)品管線背后的超預(yù)期商業(yè)價值，而這同樣也是未來投資者長期配置維昇藥業(yè)的核心邏輯。

　　大小引擎雙驅(qū)發(fā)力，合力打開估值天花板

　　與目前多數(shù)港股創(chuàng)新藥企扎堆腫瘤或自身免疫等熱門賽道不同，維昇藥業(yè)頗具特色地選擇了擁有一定技術(shù)門檻，但存在龐大未滿足治療需求的內(nèi)分泌賽道作為其主打管線方向，并以“大引擎+小引擎”模式構(gòu)建商業(yè)化版圖，覆蓋從常見病到罕見病的完整內(nèi)分泌治療場景。

　　而這顯然基于維昇藥業(yè)對臨床需求的深刻洞察。

　　據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國的非糖尿病類內(nèi)分泌藥物市場規(guī)模呈現(xiàn)出強勁增長，由2018年的人民幣117億元增至2023年的人民幣208億元，年復(fù)合增長率為12.2%;預(yù)計到2030年將進一步增至人民幣742億元，自2023年至2030年的年復(fù)合增長率為19.9%。

　　不過，與此龐大增量市場相對的，卻是國內(nèi)同賽道創(chuàng)新藥企寥寥無幾。其根本原因在于內(nèi)分泌治療賽道存在較高的技術(shù)準入門檻。

　　以兒童生長激素缺乏癥(PGHD)為例，作為人們常說的矮小癥的一種，該適應(yīng)癥是由于腦垂體生長激素分泌功能障礙所引起，兒童患病率約為1/5000。

　　從治療手段來看，短效重組人生長激素目前是兒童生長激素缺乏癥最常見的治療方案。但其治療方案需每日注射，嚴重影響患兒的日常生活，治療依從性差。另有研究表明，患兒使用生長激素日制劑漏針現(xiàn)象普遍存在，而一周若漏打1-2次將會明顯降低治療效果。

　　因此，使用注射頻率更低、患者依從性更高的長效生長激素(LAGH)，已成為生長激素市場發(fā)展的必然趨勢。預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，全球生長激素市場2030年有望達48億美元，中國市場占比超34%。而維昇藥業(yè)依托全球首款被證實優(yōu)效于生長激素日制劑的長效生長激素——隆培促生長素(lonapegsomatropin，TransCon hGH)將搶占這一戰(zhàn)略高點。

　　與同類長效方案相比，維昇藥業(yè)隆培促生長素采用的是TransCon(Transient Conjugation,暫時連接)專利技術(shù)為前藥平臺。與短效方案相比，除了每周注射一次外，隆培促生長素也顯示出了優(yōu)秀的療效數(shù)據(jù)，根據(jù)已上市LAGH產(chǎn)品的公開數(shù)據(jù)，隆培促生長素是目前唯一經(jīng)頭對頭臨床試驗證實比生長激素日制劑療效更好的長效產(chǎn)品，顯示出了明確的BIC(Best-in-Class)屬性，預(yù)計上市后將占據(jù)中國LAGH市場的領(lǐng)先地位。

　　目前，隆培促生長素在歐美獲批。值得一提的是，隆培促生長素(海外商品名：SKYTROFA)，作為美國首個用于治療兒童生長激素缺乏癥的長效生長激素，在2023年第四季度問鼎美國生長激素領(lǐng)先品牌。據(jù)Ascendis Pharma財報顯示，2024年隆培促生長素海外的銷售額為1.97億歐元。

　　除了隆培促生長素這個商業(yè)化“大引擎”，作為維昇藥業(yè)中長期商業(yè)化“小引擎”，帕羅培特立帕肽(palopegteriparatide，TransCon PTH)同樣值得關(guān)注。

　　作為全球FIC(First-in-Class) 品種，帕羅培特立帕肽是維昇在研用于成人慢性甲狀旁腺功能減退癥(甲旁減，HP)的激素替代治療藥物，旨在通過每天一次皮下注射，維持每天24小時內(nèi)甲狀旁腺激素的生理水平。

　　甲旁減是最后一種尚未實現(xiàn)激素替代治療的內(nèi)分泌激素缺乏性疾病。從市場前景來看，該疾病存在潛在40萬患者群體，并有強烈治療需求，需要終身持續(xù)用藥治療。

　　帕羅培特立帕肽作為全球首個甲旁減激素替代療法，或?qū)㈩嵏矀鹘y(tǒng)治療方案及治療標準，并促進甲旁減治療指南的調(diào)整。目前該產(chǎn)品已先后在歐盟、英國及美國獲批上市。

　　2023年1月，帕羅培特立帕肽中國3期關(guān)鍵試驗雙盲期完成，達到主要復(fù)合終點，進入開放性擴展階段。而在維昇高效的臨床推進下，帕羅培特立帕肽在國內(nèi)的商業(yè)化進程正持續(xù)加速，未來獲批上市后，有望成為國內(nèi)首個針對甲旁減疾病的激素替代療法，助力患者擺脫傳統(tǒng)治療困境，同時也將持續(xù)增厚公司收入水平。

　　從商業(yè)化構(gòu)建角度來看，維昇藥業(yè)已圍繞隆培促生長素和帕羅培特立帕肽兩大關(guān)鍵品種，構(gòu)建起一套未來支撐公司中長期穩(wěn)健增長的商業(yè)化“大小引擎”。

　　公司商業(yè)價值增長確定性將持續(xù)提升，合力打開公司的估值天花板。

　　高效開發(fā)驅(qū)動內(nèi)在價值不斷提升

　　雖然成立時間不長，但維昇藥業(yè)能在6年內(nèi)完成從研發(fā)到產(chǎn)品上市申報的全流程突破，主要得益于公司核心團隊均擁有跨國藥企20年以上經(jīng)驗，涵蓋藥物發(fā)現(xiàn)、臨床開發(fā)與商業(yè)化全周期，充分展現(xiàn)出其“高效率、強執(zhí)行力”的Biotech特質(zhì)。

　　目前維昇藥業(yè)已形成了由3款內(nèi)分泌管線——新型長效生長激素(隆培促生長素)、軟骨發(fā)育不全治療藥物(那韋培肽)以及甲旁減治療藥物(帕羅培特立帕肽)構(gòu)成的內(nèi)分泌產(chǎn)品管線。維昇藥業(yè)管線的3款內(nèi)分泌治療藥物在中國的臨床試驗中均達到臨床終點，與海外臨床試驗結(jié)果一致，TransCon技術(shù)平臺也因此在中國得到了有力驗證。TransCon技術(shù)平臺通過“暫時連接”分子設(shè)計，可以延長藥物半衰期至數(shù)周，同時保留原型藥物的生物活性。

　　除大小引擎之外，維昇藥業(yè)的另一款關(guān)鍵候選藥物同樣也是同類首創(chuàng)(FIC)。針對罕見病軟骨發(fā)育不全(ACH)的管線產(chǎn)品那韋培肽，當前中國2期臨床試驗完成，達到主要終點。據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2023年中國軟骨發(fā)育不全的患病人數(shù)為5.12萬例。

　　值得一提的是，維昇在成立之初就與中國罕見病聯(lián)盟和北京大學臨床研究所等國內(nèi)知名組織和學術(shù)機構(gòu)達成戰(zhàn)略合作，通過整合產(chǎn)學研資源，開展相關(guān)流利病學調(diào)查研究，推動對中國相關(guān)部門對內(nèi)分泌疾病及罕見病流行病學現(xiàn)狀的全面了解與掌握，助力中國軟骨發(fā)育不全(ACH)及甲狀旁腺功能減退癥(HP)的疾病的防治與保障工作，充分體現(xiàn)了維昇以患者為先的原則和社會責任感。

　　綜上所述，維昇藥業(yè)在細分賽道、技術(shù)壁壘和高效研發(fā)三方面均符合市場對一家優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥公司打新的價值判斷。基于這些優(yōu)點，早在B輪融資時，公司便被紅杉中國基金選中領(lǐng)投，并獲奧博資本，夏爾巴投資等眾多知名機構(gòu)跟投，體現(xiàn)出機構(gòu)投資者對維昇藥業(yè)投資價值的高度認可。

　　在港股Biotech研發(fā)同質(zhì)化的背景下，追求在內(nèi)分泌賽道精耕細作的維昇藥業(yè)順利上市后，有望憑借差異化賽道布局、核心技術(shù)壁壘與高效執(zhí)行能力，成為板塊內(nèi)稀缺的“高增長、高壁壘、高確定性”標的，不斷釋放自身內(nèi)在價值。