你是不是總是對周大福、六福、周六福傻傻分不清？又疑惑為什么很多珠寶品牌都姓周？

　　日前，周六福在港交所更新招股材料，繼續(xù)其IPO（首次公開募股）之旅。以2023年黃金珠寶產(chǎn)品的收入計，周六福排名第十。與大部分周字頭的珠寶品牌不同，周六福老板實際上不姓周，創(chuàng)始人為李偉柱、李偉蓬兄弟，企業(yè)帶有明顯的家族屬性。

　　金價上漲，抑制了消費情緒，黃金珠寶品牌近一年的日子并不好過，周六福也不能幸免�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者研究招股書（申報稿）發(fā)現(xiàn)，周六福2024年的營業(yè)收入增長至57.18億元，但營收增長主要來自金價上漲的驅(qū)動，而非銷量增長；2024年凈關(guān)店254家，整體毛利率也有所下滑。

　　周六福的招股書（申報稿）也揭開國內(nèi)黃金珠寶行業(yè)的生意慣例——品牌企業(yè)不只賣珠寶，還給自己的品牌明碼標(biāo)價，很多時候是作為上游供應(yīng)商與下游加盟商的“中介”，后兩者直接交易，而品牌在中間收取“貼標(biāo)”費用，活脫脫一個“品牌包租公”。

　　“現(xiàn)在珠寶業(yè)內(nèi)，大部分品牌是渠道品牌，而不是真正的商業(yè)品牌。這些品牌自身沒有溢價能力，只是給上下游提供一個渠道，做到門店數(shù)量多、品牌統(tǒng)一、消費者認可就可以了�！秉S金珠寶分析師張棟向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

　　周六福老板不姓周 兩兄弟控制93.70%投票權(quán)

　　周六福是個IPO“老兵”。它曾在2019年和2022年兩度闖關(guān)A股IPO未果，去年6月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后，因為招股書（申報稿）失效，本次更新資料后再次遞表。

　　在招股書（申報稿）中，周六福援引弗若斯特沙利文的資料稱，以2023年黃金珠寶產(chǎn)品的收入計，公司在中國所有黃金珠寶公司中排名第十。若以截至2023年年末的中國門店數(shù)目計，周六福在中國珠寶品牌中排名第四。

　　近三年，周六福業(yè)績突飛猛進，收入由2022年的31.02億元增至2024年的57.18億元，年復(fù)合增長率為35.8%；凈利潤由2022年的5.75億元增至2024年的7.06億元，年復(fù)合增長率為10.8%。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，相比成立于1929年的周大福、1991年的六福，2004年誕生的周六福是“小弟”，也因名字與前兩者的相似性，常陷入“山寨”爭議。

　　在中國的知名黃金珠寶品牌中，周大福的創(chuàng)始人周至元、周生生的總經(jīng)理周永成、周大生（002867）的董事長周宗文，都姓周；但翻開周大福的招股材料，同樣是周字頭的周六福，其創(chuàng)始人是兩兄弟——李偉柱和李偉蓬，原來周六福老板不姓周。

　　2004年4月，李偉蓬與獨立第三方成立周六福的前身——深圳市周天福珠寶首飾有限公司。一年后，李偉蓬的弟弟李偉柱受讓該公司50%股權(quán)，兩兄弟各持股一半，2012年該公司更名為周六福。

　　如今，作為創(chuàng)始人的兩兄弟在公司仍擁有絕對的控制權(quán)。招股書（申報稿）顯示，截至最后實際可行日期，李偉柱擁有及有權(quán)行使公司約66.72%的投票權(quán)，李偉蓬持有及有權(quán)行使公司約26.97%的投票權(quán)。李偉柱、李偉蓬以及多個由兩人控制的主體，合計有權(quán)行使公司約93.70%的投票權(quán)，構(gòu)成控股股東集團。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，周六福創(chuàng)始人兩兄弟不僅高度集權(quán)，公司也帶有明顯的家族企業(yè)色彩。在董事會的5名非獨立董事中，僅有1位不是李氏家族成員。其中，李偉柱擔(dān)任公司董事長，李偉蓬擔(dān)任副董事長，李偉柱的配偶鐘映琴擔(dān)任非執(zhí)行董事，李偉柱的妻弟（即鐘映琴的弟弟）鐘錫鵬擔(dān)任執(zhí)行董事、副總經(jīng)理。

　　值得一提的是，周六福本次港股IPO，上演了一出先分紅再上市募資的套路。招股書（申報稿）顯示，公司在2023年宣派股息3億元；2024年3月宣派股息3.48億元，已于2024年4月悉數(shù)支付；2024年5月宣派股息2.97億元，有關(guān)股息已于2024年悉數(shù)派付。作為控股股東，李家兩兄弟想必拿到了大部分的分紅款。

　　去年凈減少254家門店 線下少賣401公斤黃金珠寶

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)黃金珠寶企業(yè)普遍采取加盟模式。而周六福在行業(yè)中屬于加盟比例較高的品牌。

　　截至2024年年末，周六福4129家門店中有4038家加盟店，加盟門店占比高達97.8%。記者選取門店數(shù)量多于周六福的同行上市企業(yè)周大福、老鳳祥、周大生，以及門店數(shù)略低于周六福的中國黃金（600916）為例，發(fā)現(xiàn)除了周大福同期的加盟店比例約為77%外，其余幾家企業(yè)均超過90%。

　　3月13日，張棟向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析稱：“直營店多的品牌，其盈利能力并不好。因為直營店的垂直管理比較死板，靈活性差，而加盟商可以隨時根據(jù)市場情況進行調(diào)節(jié)，應(yīng)變能力更好。因此大多數(shù)直營店的回報要低于加盟店，這也是為什么珠寶行業(yè)加盟比例高的原因�！�

　　不過，2024年金價飛漲，抑制了消費情緒，作為主要渠道的加盟店首當(dāng)其沖。

　　2024年周六福全年凈減少254家門店，其中減少的以加盟店為主（凈減少250家）。周六福指出，門店減少除了加盟商自愿終止合作、未能重續(xù)租賃協(xié)議等原因外，2024年更多加盟店關(guān)閉是因市場狀況所致，尤其是2024年黃金價格急速飆升，終端消費者在作出購買決定時更為謹慎，導(dǎo)致對黃金產(chǎn)品的需求暫時減少，因此部分加盟商決定關(guān)閉門店。

　　從銷量上看，周六福三大渠道——加盟渠道（特指向加盟商批發(fā)）、直營店、線上渠道在2024年的黃金珠寶銷量中，僅線上渠道保持增長，而加盟渠道的銷量從4004.8公斤下降至3788.5公斤，自營店銷量從808.8公斤下降至624.1公斤，這意味著兩個線下渠道合計比上年少賣了401公斤黃金珠寶（不包括按件銷售的產(chǎn)品）。

　　圖片來源：招股書（申報稿）

　　如此看來，周六福2024年的業(yè)績上漲，更大程度上來自銷售單價的驅(qū)動，而非銷量。公司稱，收入由2023年的51.5億元增加至2024年的57.18億元，主要是AU9999黃金價格由2023年的449.9元/克大幅上漲至2024年的557.2元/克，以及公司繼續(xù)專注于開發(fā)和促進黃金珠寶產(chǎn)品的銷售，部分收入增長被同年金價飆漲導(dǎo)致的消費需求減弱所抵消。

　　自營門店的銷售額也明顯下滑。2024年，周六福自營門店的同店（指在比較的兩個年度中營業(yè)時間均超過300天的門店）銷售額下滑21.2%，自營門店每店月均收入從52萬元下滑至約41萬元。

　　圖片來源：招股書（申報稿）

　　另一方面，周六福的盈利空間也出現(xiàn)下滑。2022年—2024年，公司綜合毛利率分別為38.7%、26.2%和25.9%，跌幅明顯。

　　開源證券去年下半年發(fā)布的研報指出，金價急漲會引起消費者的猶豫觀望情緒，進而對終端動銷產(chǎn)生抑制，加盟商環(huán)節(jié)會首先受損：一方面，門店需加大折扣力度提振動銷，從而削弱存貨增值收益并激化市場競爭；另一方面，金價高位意味著更高的新開店鋪貨成本，也會影響加盟商開店意愿和節(jié)奏。這幾方面影響后續(xù)會進一步傳導(dǎo)到品牌方環(huán)節(jié)，進而直接影響到公司加盟業(yè)務(wù)的收入表現(xiàn)。

　　向上下游兩頭收費 化身“品牌包租公”

　　在加盟模式中，像周六福這樣的珠寶品牌，不僅通過向加盟商批發(fā)珠寶獲得收入，還向其收取服務(wù)費，如加盟服務(wù)費、產(chǎn)品入網(wǎng)費，作為加盟商使用其品牌的交換。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，服務(wù)費作為幾乎零成本的項目，毛利率超過95%，遠高于銷售產(chǎn)品的毛利率，因此也是一筆穩(wěn)賺的買賣。

　　例如，周大生向每個加盟商收取的加盟服務(wù)費在每年1萬元到3萬元之間，2024年因此獲得收入7630萬元；產(chǎn)品入網(wǎng)費在每年12萬元到34萬元之間，2024年因此獲得收入6.46億元。

　　與連鎖經(jīng)營行業(yè)中十分普遍的加盟服務(wù)費不同，產(chǎn)品入網(wǎng)費是珠寶行業(yè)的特殊慣例。收取產(chǎn)品入網(wǎng)費后，周六福允許供應(yīng)商的產(chǎn)品經(jīng)過公司質(zhì)量檢測后，進入公司產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)，獲得品牌貼標(biāo)，再進入加盟店。這種產(chǎn)品流轉(zhuǎn)過程在財務(wù)和庫存上并不體現(xiàn)在周六福的賬面上，而是由加盟商與供應(yīng)商直接交易。在這個過程中，周六福還向供應(yīng)商收取供應(yīng)鏈管理費，可以說是上下游兩頭收費。珠寶品牌搖身一變，成了上下游對接的“中介”。

　　張棟向記者分析稱：“珠寶首飾不是高科技產(chǎn)品，它考驗的是最傳統(tǒng)的手工藝。除了周大福、周生生這類品牌擁有比較完善的產(chǎn)品體系外，其他品牌大部分都是供應(yīng)商直接成品供貨，全國十大珠寶供應(yīng)鏈公司幾乎供應(yīng)了所有品牌，尤其是深圳水貝的工廠。因此市面上大部分珠寶產(chǎn)品都是大同小異，同質(zhì)化嚴(yán)重�！�

　　張棟認為，在此情況下，如果是品牌總部自采，再批發(fā)給加盟商，中間會增加一道流通成本，導(dǎo)致產(chǎn)品價格上漲。因此，品牌開放加盟商向供應(yīng)商直采，不管是產(chǎn)品豐富度，還是價格，對加盟商和消費者都是好事�！白罱K，這些品牌并不是真正靠它的品牌IP（知識產(chǎn)權(quán)）發(fā)展起來的，而是靠單店的經(jīng)營能力，讓加盟商賺錢，品牌從中收取標(biāo)簽費�！彼�說。

　　“現(xiàn)在珠寶業(yè)內(nèi)，大部分品牌是渠道品牌，而不是真正的商業(yè)品牌。這些品牌自身沒有溢價能力，只是給上下游提供一個渠道，做到門店數(shù)量多、品牌統(tǒng)一、消費者認可就可以了。”他表示，珠寶企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、品牌投入固然重要，但目前業(yè)內(nèi)拼的仍是門店數(shù)量和產(chǎn)品性價比。對于加盟商來說，能夠按品牌的標(biāo)準(zhǔn)去走，并被給予一定的經(jīng)營靈活性，是對其發(fā)展比較好的方式。

　　不過，在賦予加盟商靈活經(jīng)營空間的同時，如何管理好加盟商，維護好品牌，也是珠寶品牌的核心任務(wù)。招股書（申報稿）披露，周六福的加盟商存在不規(guī)范經(jīng)營的情況。例如截至2024年末有23家加盟店未能獲得經(jīng)營的營業(yè)執(zhí)照；部分加盟店涉及訴訟，而周六福被原告列為同案被告，主要涉及不公平競爭、侵犯商標(biāo)、合約糾紛和勞資糾紛；周六福2022年、2023年及2024年分別收到733項、1411項及1268項投訴，主要包括產(chǎn)品質(zhì)量、門店員工的銷售手法、價格爭議。

　　對于如何規(guī)范管理加盟商，3月13日，周六福證券事務(wù)代表在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示：“我們將通過加強走訪和巡查門店、提高加盟商違規(guī)處罰的成本、提升產(chǎn)品質(zhì)檢水平等，來盡量規(guī)范加盟商運營�！�